Bitwise CIO：若ETF需求持续，比特币价格或将步入抛物线式上涨

Bitwise首席信息官MattHougan在X平台发文表示，如果ETF需求长期持续，BTC的价格将进入抛物线式增长阶段。MattHougan以2025年黄金价格上涨65%的走势为例指出，黄金和BTC的价格均由供需关系决定。2022年美国没收俄罗斯国债存款后，各国央行对黄金的年购买量从约500吨增加到约1000吨，并一直保持稳定。这种需求改变了供需平衡，但并未立即体现在价格上。黄金价格在2022年上涨2%，2023年上涨13%，2024年上涨27%，直到2025年才出现抛物线式增长。这是因为前几年的需求由愿意出售黄金的持有者满足，当卖家抛压耗尽且需求持续时，价格随之大幅上涨。目前BTC与ETF也存在类似情况。自2024年1月ETF首次亮相以来，其购买量已超过BTC新增供应量的100%。由于现有持有者愿意出售，价格尚未进入抛物线阶段。若ETF需求持续，现有卖家的抛压最终将耗尽。

CoinDesk分析师JamesVanStraten发文表示，“本轮周期中，Strategy(MSTR)承担了约75%的回撤，从而让比特币本身不必经历同等幅度的下跌，因为波动性从现货比特币转移到了MSTR普通股上。 与此同时，MichaelSaylor在约1倍mNAV时大规模发行股票，充当了最后买家，从而在一定程度上抑制了熊市的形成。”

Matrixport发布今日图表称，过去两年，比特币与以太坊期权交易活跃度的上升一直是推动行情表现的重要驱动因素，但近来期权对价格的影响明显减弱。以太坊期权敞口在2025年8月见顶，比特币期权敞口则在2025年10月触顶。此后，两大市场的期权相关头寸显著回落，去杠杆持续推进，期权对现货价格波动的影响也随之下降。这波变化反映出，部分资金短期内入场节奏放缓，新仓配置更偏选择性。比特币名义期权敞口已约从520亿美元降至约280亿美元。尽管不少交易者仍通过买入看涨期权表达对后市上行的预期，但以太坊的持仓结构则呈现不同特征：此前多头期货仓位往往搭配看跌期权对冲，当前这类对冲组合也在陆续解除，去杠杆仍在推进。

CryptoQuant分析师Darkfost表示，比特币OG鲸鱼（持币超过5年未动的持有者）的链上活动出现明显下降，在本轮周期中，OG的活跃度曾异常之高。他们花费的UTXO数量明显超过上一轮周期的水平。同时也值得注意的是，本轮周期为比特币OG鲸鱼提供了几乎完美的卖出窗口：大型机构资金入场，甚至政府级买家进入市场。随着周期推进，比特币OG鲸鱼在阶段性高点的卖出行为正在持续减少。最近一次STXO高点的90日均值约为2300枚BTC，而此后该均值大幅回落，目前仅在1000枚BTC左右波动。这表明比特币OG鲸鱼的卖出节奏同样已经放缓。其极具冲击力的抛压正在明显下降，当前的主导趋势更偏向于持有而非分发（抛售）。

据分析师Darkfost结合比特币OG持有者（持有比特币超过5年）UTXO动态的90天移动平均值图形得出结论表示，本轮周期为比特币OG持有者提供了一个绝佳的出售机会，这得益于主要机构投资者甚至政府买家的涌入。不过随着周期的推进，原生市场高峰期的OG销量一直在稳步下降。STXO上一次达到峰值，90天平均约为2,300BTC。从那时起，这一平均值大幅下降，现在在1,000BTC左右波动。这表明，OG们也放缓了派发速度。他们有时巨大的销售压力显然已经减轻，目前的趋势似乎更倾向于持有而非分销。